CIRCULAR REGLAMENTARIA EXTERNA 141 DE DICIEMBRE 19 DE 2007

 

CIRCULAR REGLAMENTARIA EXTERNA DODM-141 DE 2007 

(Diciembre 19)

Asunto 3: Condiciones para la liquidación de las operaciones monetarias del Banco de la República.

(Nota: Reemplazada por la Circular Reglamentaria Externa 141 de abril 3 de 2014 del Banco de la República)

La presente circular reemplaza en su totalidad a las circulares reglamentarias externas DODM - 141 de septiembre 6 de 2004, junio 10 y septiembre 19 de 2005, correspondiente al asunto 3: “Condiciones para la liquidación de las operaciones monetarias del Banco de la República” del manual corporativo de operaciones y desarrollo de mercados.

Esta modificación se realiza con el fin de ampliar la fuente de información para los títulos que se reciben en operaciones monetarias del Banco de la República a cualquier agente proveedor de precios. Se adiciona el anexo metodológico del cálculo de los haircuts como función de la volatilidad reciente de los precios de los títulos, así como algunas consideraciones en casos especiales.

N. del D.: La presente circular reglamentaria externa va dirigida a la oficina principal y sucursales, Superintendencia Bancaria, Superintendencia Financiera de Colombia, Ministerio de Hacienda y Crédito Público, agentes colocadores de OMA, FEN, Fogafín, Findeter y Finagro.

Hoja 3-1

(Nota: Reemplazada por la Circular Reglamentaria Externa DODM-141 del 12 de julio de 2012 del Banco de la República)

1. Origen y objetivos.

El objetivo de esta circular es reglamentar las condiciones en las que se liquidarán las operaciones monetarias realizadas por el Banco de la República (en adelante BR) mediante las operaciones de mercado abierto (en adelante OMA), autorizadas por las resoluciones externas 24 y 25 de 1998, 14 de 1999 y 6ª de 2001 de la Junta Directiva del Banco de la República y las que las modifiquen, adicionen o complementen. Los parámetros de valoración de títulos a precios de mercado seguidos en esta circular, son en general aquellos estipulados por la Superintendencia Bancaria, contenidos en el capítulo I de la circular básica contable y financiera de agosto de 2002 y las que la modifiquen o adicionen.

2. Condiciones de liquidación de las operaciones de expansión y contracción monetaria transitorias.

El Banco de la República recibirá los títulos para sus operaciones de expansión y contracción monetaria por el valor total de los títulos, VT, que se define en la presente circular. En las operaciones de expansión y contracción transitoria, VT debe ser igual o superior al valor del monto adjudicado más los intereses que se causarán durante el plazo de vigencia de la operación. No se admitirán títulos que venzan durante el plazo de una operación transitoria de expansión. El VT del título se establece a partir de su precio sucio en pesos (PSP) y de su haircut como se señala a continuación.

2.1. Precio sucio en pesos.

El precio sucio en pesos (PSP) de los títulos se obtiene siguiendo la metodología definida por la Superintendencia Bancaria, con las siguientes excepciones:

• En el caso que los agentes proveedores de precios no publiquen precio de valoración de un título TES B tasa fija en pesos o en UVR y el margen histórico de este título pierda vigencia, el precio se calculará utilizando el margen más alto de cualquier otro título de su misma

(Nota: Reemplazada por la Circular Reglamentaria Externa DODM-141 del 12 de julio de 2012 del Banco de la República)

Hoja 3-2

(Nota: Reemplazada por la Circular Reglamentaria Externa DODM-141 del 12 de julio de 2012 del Banco de la República)

denominación (TES tasa fija en pesos o UVR) para la fecha en cuestión.

• Cuando el margen histórico de cualquier otro título diferente a los títulos TES B tasa fija en pesos o en UVR pierda vigencia, se tomará el último margen publicado por los agentes proveedores de precios para dicho título.

• Para aquellos títulos a los cuales los agentes proveedores de precios no les publican precio ni margen de valoración, su precio se calculará teniendo en cuenta la similitud que este tenga con otro título para el cual sí se reporte margen. Los criterios para determinar la similitud entre títulos son, entre otros, el grupo de clase, tasa de referencia, moneda y días al vencimiento. La tabla con la relación de los títulos de los cuales se tomará el margen será publicada por el departamento de fiduciaria y valores en la página web del depósito central de valores: http://www.banrep.gov.co/dcv/home4.htm.

• Para la valoración de títulos de deuda externa colombiana y en caso de que la fuente indicada por la norma de la Superintendencia Bancaria no publique el precio de los títulos, se deberá tomar aquel suministrado por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público o por los sistemas de información financiera aprobados por el BR.

Partiendo del PSP del día anterior a la fecha de la operación:

VMP = PSP * VN

VT = VMP * (1 -H)

Donde:

VMP:Valor de mercado en pesos.
VN:Valor nominal del título, neto de las amortizaciones realizadas a la fecha de la operación, en caso de que el título sea amortizable.
VT:Valor por el cual se recibe el título en la operación.
H:haircut”, descuento porcentual que se le aplica a cada título. Ver punto 2.2.

(Nota: Reemplazada por la Circular Reglamentaria Externa DODM-141 del 12 de julio de 2012 del Banco de la República)

Hoja 3-3

En caso que exista un pago de cupón o una amortización de capital durante el plazo del repo, estos se ignorarán para el cálculo del PSP.

Si los agentes proveedores de precios no han publicado sus precios o la información para el cálculo de precios a la hora de cierre de la primera subasta de repos del Banco de la República, se utilizarán los últimos precios disponibles. Estos precios se utilizarán en la liquidación de todos los repos del día, aun si en subastas posteriores ya existe información del día anterior.

2.2. Haircuts.

El haircut es un descuento que se le aplica al valor de mercado del título para proteger a quien reciba dicho título en una operación repo del riesgo de mercado y de liquidez estimado para el plazo de la operación. Si los agentes proveedores de precios no han publicado sus precios o la información para el cálculo de precios a la hora de cierre de la primera subasta y se utilizan precios rezagados, los haircuts para esas operaciones se tomarán con un día más de plazo.

Los haircuts se podrán definir para tipos de títulos o para cada emisión. En este último caso serán una función de la volatilidad reciente del precio en pesos del título en cuestión. En el anexo 1 de la presente circular se encuentra la metodología utilizada para el cálculo de los haircuts como función de la volatilidad reciente del precio en pesos de cada título.

La tabla con los haircuts se publicará dentro del sistema del depósito central de valores como mínimo con tres días hábiles de anterioridad al mes para el cual tendrán vigencia. La vigencia de los haircuts será de un mes calendario. En casos excepcionales el Banco de la República podrá modificar los haircuts durante el mes calendario de su vigencia. La ruta de acceso se publicará en el boletín informativo del DCV, publicado en la página web del Banco de la república, ww.banrep.gov.co.

Hoja 3-4

(Nota: Reemplazada por la Circular Reglamentaria Externa DODM-141 del 12 de julio de 2012 del Banco de la República)

3. Condiciones de liquidación de las operaciones de expansión y contracción monetaria permanente.

En el caso de las compras y ventas definitivas de TES clase B, el valor del título será aquel que arroje el sistema transaccional a través del cual se realizó la operación.

(Nota: Reemplazada por la Circular Reglamentaria Externa DODM-141 del 12 de julio de 2012 del Banco de la República)

Hoja 3A1-1

(Nota: Reemplazada por la Circular Reglamentaria Externa DODM-141 del 12 de julio de 2012 del Banco de la República)

Anexo 1

Metodología para el cálculo de los haircuts aplicables a los títulos aceptados en operaciones repo (1)

Los haircuts están definidos en términos de la volatilidad y la correlación entre la tasa de interés y la denominación de los títulos; la sensibilidad del precio frente a un cambio marginal en la tasa de interés (duración modificada); la liquidez; y el tiempo que se está expuesto a estos riesgos (el plazo del repo). Estos factores son recogidos a través de: la volatilidad de los precios limpios en pesos, el plazo de la operación y la liquidez del título.

Para recoger el efecto de la correlación entre la tasa de interés y la denominación de los títulos, esta metodología utiliza los precios limpios de los títulos, expresados en pesos. El precio limpio en pesos

se obtiene a partir del precio limpio en su denominación y el valor de la denominación
o tasa de cambio
de la siguiente manera,

 

Donde el precio limpio del bono en su denominación se determina a partir de su precio sucio. Dichos precios están determinados con base en el precio sucio de valoración estipulado en las circulares emitidas por Superintendencia Financiera de Colombia. Para el caso de los bonos externos el precio limpio es tomado directamente de Bloomberg.

 

(Nota: Reemplazada por la Circular Reglamentaria Externa DODM-141 del 12 de julio de 2012 del Banco de la República)

Hoja 3A1-2

Siendo A el tiempo anualizado que transcurre desde el último pago de cupón hasta el día hábil anterior a la fecha de liquidación del repo, y c es la tasa cupón siguiente del título. La relación entre el precio sucio en la denominación del título y la tasa de interés, se determina a partir de la siguiente fórmula,

 

Donde y es el valor de la tasa de rentabilidad y los

son los plazos anualizados de los pagos de los diferentes flujos.

1. Derivación de la fórmula del haircut.

El haircut crudo, es decir aquel que solo considera el riesgo de mercado, se define a partir de la volatilidad de los cambios porcentuales de los precios limpios en pesos durante el período de la operación más un día. Si suponemos que el valor esperado de la variable es igual al valor spot por su cambio:

 

Dado que se quiere una protección con un nivel de confianza

y que se supone que los cambios logarítmicos
son normales
, se puede calcular la pérdida máxima esperada como la diferencia entre el precio mínimo esperado con un nivel de confianza dado
, y el valor esperado anterior,

 

Hoja 3A1-3

Es decir, la pérdida máxima como porcentaje del valor spot esperado es equivalente a

 

de donde se define el haircut crudo como,

 

1.1. Estimador de la volatilidad.

La muestra empleada para el cálculo de la volatilidad, está compuesta por los precios limpios en pesos de cada emisión, durante un período de observación histórico de 400 días hábiles. No obstante, debido a que la disponibilidad de esta información no es igual para todas las series, se ha definido que una serie será aquella que como mínimo tenga 30 observaciones y por lo menos una observación en los últimos treinta días calendario.

El estimador de la volatilidad de los precios utilizado es un promedio móvil con ponderaciones que decaen exponencialmente de la clase EWMA (Exponentially Weighted Moving Average). Para una fecha de liquidación t y para un plazo dado de la operación repo, h, el haircut se define en términos de la desviación estándar de los cambios porcentuales históricos de los precios limpios en pesos en h+1 días hábiles (2) . Esta desviación estándar se calcula de acuerdo con la siguiente fórmula:

 

Hoja 3A1-4

Donde:

y
 

Pt:Precio limpio en pesos del título en el tiempo t.
:
Promedio móvil ponderado exponencialmente de los cambios porcentuales de los precios limpios.
:
Cambio porcentual del precio limpio en h+1 días hábiles.
N + 1:Días hábiles a considerar.
:
Factor de ponderación.
:
Desviación estándar de los cambios porcentuales de los precios limpios en pesos en
h + 1 días hábiles.
h:Plazo de la operación.

1.2. Backtesting.

Con el objeto de producir haircuts que cubran adecuadamente los riesgos descritos, es necesario tener en cuenta algunos factores que pueden afectar el desempeño en su aplicación diaria. En primer lugar, los cambios porcentuales de los precios no siguen necesariamente una distribución normal, lo cual puede implicar asimetrías y leptokurtosis.

Esto implica que si se utiliza la constante

establecida para distribuciones normales, es posible que la cobertura que se logre sea inferior al porcentaje deseado. Para corregir este problema se realiza una prueba retrospectiva (“backtesting”) de manera tal que dicha constante se vaya

Hoja 3A1-5

ajustando hasta alcanzar el nivel de protección deseado, independientemente de la distribución que tenga la serie.

La corrección se realiza calculando haircuts para una serie de datos históricos que inicia con las primeras 40 variaciones de las últimas 400 observaciones. Estas variaciones se toman para el plazo de la operación que se quiere cubrir, es decir, si el plazo es de 5 días se requieren 45 observaciones, para poder obtener las 40 variaciones necesarias. Con esas 40 variaciones se calcula un haircut usando el Z de la distribución normal. Luego se confronta ese haircut con la caída en el precio, para una operación realizada en ese día y por el plazo deseado. Este ejercicio se realiza al siguiente día, esta vez con 41 variaciones. Esto se repite hasta que se agoten las 400 observaciones (es decir, solo se pueden realizar verificaciones hasta el día 400 - plazo). Al final del ejercicio se verifica que el número de operaciones que no fueron cubiertas no supere el nivel

% en este ejemplo. Si el número fue superior, se aumenta el Z y se repite el ejercicio y así sucesivamente hasta lograr que los eventos descubiertos se encuentren por debajo del nivel
%.

2. Riesgo de liquidez.

Puesto que las volatilidades podrían alcanzar niveles en los que los haircuts entorpecerían la capacidad de intervención monetaria del Banco de la República, se establece un nivel máximo de haircut del 20%. De igual forma, con el fin de reconocer en el haircut el riesgo de liquidez, se incluyen niveles mínimos de haircuts que reconozcan la iliquidez de algunos títulos, que se define de acuerdo con el indicador turnover, que corresponde al volumen transado en los últimos tres meses de cada título sobre su respectivo saldo en circulación vigente a la fecha de cálculo del haircut.

En la siguiente tabla se indican los niveles mínimos de los haircuts según el indicador turnover y la liquidez en el último mes.

Hoja 3A1-6

TurnoverHaircut mínimo
Superior al 0.52.0%
Entre 0 y 0.5 con por lo menos una operación registrada en el último mes2.5%
En otro caso3.0%

3. Valor descontado del título.

El precio de mercado del título en su denominación, el día de la operación del repo, corresponde al reportado por los agentes proveedores de precios para el día hábil anterior a la fecha de liquidación de la operación. Si en esa fecha no se reportó precio, este se calcula según la metodología de valoración vigente.

No obstante, siempre que exista un pago de cupón entre el día hábil anterior a la fecha de liquidación del repo y la fecha de vencimiento de la operación, dicho cupón no será tomado en cuenta para el cálculo del precio de mercado del título en su denominación.

Para los títulos que presentan amortizaciones periódicas de capital, estas se deben descontar para cada uno de los flujos del título. Para los títulos que presentan capitalización de intereses, se deben identificar los períodos de capitalización para tener en cuenta los incrementos en el capital. No obstante lo anterior, en cada caso particular se debe consultar las condiciones establecidas por el emisor de los valores.

El precio de mercado multiplicado por el valor nominal del título proporciona el valor de mercado del título en su denominación,

Hoja 3A1-7

(Nota: Sustituida por la Circular Reglamentaria Externa 141 de abril 23 de 2009 del Banco de la República)

 

El valor de mercado correspondiente en moneda legal se obtendrá al multiplicar este valor por la tasa de conversión de la denominación vigente para el día de la operación,

 

y el valor descontado con el haircut total, por el cual se recibe el título en repo será,

4. Casos especiales.

4.1. Títulos colocados inicialmente como inversiones forzosas:

En el evento en que un título sea colocado por medio de inversiones forzosas, una vez se han determinado los haircuts para un mes en particular, el sistema no habrá previsto un haircut para dicho título. Por lo tanto, se considera conveniente que el sistema utilice el mismo haircut del título con el plazo al vencimiento más cercano dentro de la respectiva clase de cada título. Esta regla se aplicaría para los títulos de reducción de deuda (TRD), para los bonos para la seguridad y para los títulos de desarrollo agropecuario emitidos por Finagro (TDA). En los casos enunciados se puede utilizar el último título colocado en el mercado como referencia para el haircut del nuevo título.

(Nota: Sustituida por la Circular Reglamentaria Externa 141 de abril 23 de 2009 del Banco de la República)

Hoja 3A1-8

(Nota: Sustituida por la Circular Reglamentaria Externa 141 de abril 23 de 2009 del Banco de la República)

4.2. TDA, TRD y bonos de seguridad recibidos en operaciones repo el mismo día de su emisión:

En este caso se debe calcular el precio para el día anterior a la emisión a partir del margen reportado por los agentes proveedores de precios para el plazo original de la emisión.

4.3. Cupones de intereses de los TES tasa fija en pesos:

Para el haircut aplicable a estos cupones, se debe tomar el mismo haircut calculado para el título completo.

4.4. TES de corto plazo:

En estos casos se debe tomar el haircut del TES tasa fija pesos completo, más cercano en días al vencimiento.

(Nota: Sustituida por la Circular Reglamentaria Externa 141 de abril 23 de 2009 del Banco de la República)

(1) La metodología para el cálculo de los haircuts presentada a continuación está basada en los modelos propuestos por el Comité de Basilea sobre supervisión bancaria y por RiskMetrics Group de MorganChase.

(2) Se calculan las volatilidades de los cambios porcentuales a h + 1 días debido a que los precios de valoración vigentes a la fecha de liquidación de la operación repo, corresponden a los reportados el día hábil anterior a dicha operación.

(Nota: Reemplazada por la Circular Reglamentaria Externa 141 de abril 3 de 2014 del Banco de la República)

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